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亚克力卫浴龙头 业绩拐点已现


一、国内亚克力卫浴龙头企业
   帝王洁具(35.47 -5.19%,诊股)主营产品为以亚克力材质为主的坐便器系列产品、浴缸系列产品、浴室柜系列产品以及淋浴房系列产品,辅以为各系列产品配套的五金龙头配件等,是国内进入该细分领域较早、产品门类最齐全的亚克力卫生洁具制造企业之一,也是西南地区最大的卫生洁具制造企业之一。
二、业绩筑底回升,业绩拐点已现
   自2012年以来,公司营业收入整体上保持增长趋势,2012-2016年年均复合增长率为4.95%,其中2016年营收4.27亿元,同比增10.47%,2017年第一季实现营收0.73亿元,同比增12.63%;归母净利润保持稳定趋势,2016年实现归母净利0.51亿元,同比下降3.77%,2017年第一季实现归母净利润0.02亿元,同比增长190.50%。另因公司利润基数较小,受非经常性损益影响较大,公司2016、2017年第一季非经常性损益分别为0.07、0.06亿,2016、2017年第一季扣非净利润为0.44亿、-0.04亿,分别增9.55%,-18.87%。
   分产品看,浴室柜、坐便器为公司主要产品,2016年浴室柜、座便器、浴缸、淋浴房、亚克力板、陶瓷洁具分别实现营收1.42亿、0.95亿、0.52亿、0.18亿、0.85亿、0.29亿元,占比分别为33.16%、22.16%、12.23%、4.32%、19.93%、6.79%。
   盈利能力方面,公司净利率自2012年的14.02%微降至2016年的11.84%,2017年第一季净利率为2.61%;毛利率自2012年30.89% 窄幅提升至2016年的31.9%,2017年第一季缩减至23.87%。
三、投资建议
   帝王洁具是亚克力卫浴龙头企业,产品持续扩充、注重新品研发,渠道布局全国,2016年底携手瓷砖品牌欧神诺,在“卫生洁具”和“建筑陶瓷”板块协同发展。目前产能利用率已达80%以上,2016年募集资金用于产能扩张和渠道建设,2017年业绩将受到细分行业、产能释放、渠道完善、产品升级多重因素驱动,保守假设渠道终端平均每年增加183家,价格维持不变,2017、2018年收入增速分别为7.7%、6.9%,但考虑到上游原材料成本可能增加,渠道扩张销售费用提高,2017、2018年净利润分别为0.56亿、0.62亿元,同比11.30%、10.50%,EPS为0.65、0.72元,PE 为61X、55X(备考净利润为2.25亿、2.59亿元,对应摊薄后1.37亿股本的EPS分别为1.64、1.89,PE 为25X、22X,备考总市值是54.12亿)。上调评级,给予“买入”。

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